市场效率理论的介绍

1. 市场效率理论的介绍

效率市场假说是指证券市场(securities market)的效率性，又称为有效率资本市场假说。所谓证券市场的效率，是指证券价格对影响价格变化的信息的反映程度。证券价格对有关信息的反映速度越快，越全面，证券市场就越有效率。

2. 市场效率理论的形式

根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三等，即弱有效率（weak-form），次强有效率（semi-strong form）和强有效率（strong form），分别称为弱有效率市场、次强有效率市场和强有效率市场。（一）弱有效率市场在弱有效率市场上，证券价格已完全反映了所有的历史信息（主要是指价格变化的历史信息），证券价格的未来走向与其历史变化之间是相互独立的，服从随机游走理论、在弱有效率市场上，投资者无法依靠对证券价格变化的历史趋势的分析（这种分析主要表现为对证券价格变化的技术分析）所发现的所谓证券价格变化规律来始终如一地获取超额利润。对弱有效率市场假说的大量实验检验表明，扣除交易成本后，市场基本上是弱有效率的。（二）次强有效率市场次强有效率市场的效率程度要高于弱有效率市场，在次强有效率市场上，证券价格不但完全反映了所有历史信息，而且完全反映了所有公开发表的信息。在次强有效率市场上，各种信息一经公布，证券价格将迅速调整到其应有的水平上，使得任何利用这些公开信息对证券价格的未来走势所做的预测对投资者失去指导意义，从而使投资者无法利用对所有公开发表的信息的分析（主要是指对证券价格变化的基础分析）来始终如一地获取超额利润。（三）强有效率市场强有效率市场是指证券价格完全反映了所有与价格变化有关的信息，而不管这些信息是否已公开发布。强有效率市场是对市场效率的最严格假设，它要求投资者不仅不能利用所有公开发表的信息（历史的或现实的），而且不能利用内幕信息来始终如一地在证券市场上牟取超额利润。

3. 市场效率理论的适用性

效率市场理论依赖于一个完美的资讯环境，其间一切资讯能够立即被市场消化，从而使公司价值得到真实的反映。本质上，没有人在资讯方面掌握优势，因为理论上所有投资者可以在同一时间获得同样的资料。于是，试图击败市场的努力就几乎等同于徒劳。在这种象牙塔理论的武装下，伯格(John Bogle)创建了他的指数基金--先锋基金公司(Vanguard Funds)。伯格认为，既然不能击败市场，那么唯一合理的行动就是持有一篮子追踪市场的股票。这样的投资组合更容易管理，因此相比积极管理型基金更具成本优势。伯格以及整个指数基金行业的巨大成功，已经是人所尽知的故事。低成本、理论支持以及长期的牛市，是确保其成功的三大要素。然而到了现在，万灵药一般的牛市行情接近尾声，更兼理论基础出现动摇，指数基金能否幸存？

4. 市场效率的概念

在现实经济活动中，完全竞争状态是不存在的，经济主体和市场运行机制受到资源配置方式、信息、制度、有限理性等多种因素的制约，帕累托最优效率的实现不具有现实性。现实经济活动中对市场效率的改进，实现的是帕累托次优。按照市场效率的不同影响因素，市场效率实际上是市场资源配置效率、市场信息效率、市场制度效率和市场行为效率的总和。单一的资源配置方式、不完全信息、制度的限制、有限理性对市场效率都有弱化作用，存在帕累托改进。因此，资源配置方式的调整、信息的显示和传递、激励机制的设计、制度的创新、有限理性的矫正都是帕累托改进的重要方式。

5. 市场效率的关系

资源配置的优化会提高市场效率，而资源配置的优化在于配置方式的综合运用。资源配置的方式有两种：市场和计划。市场通过价格机制优化资源配置，提高市场效率；计划通过对市场信息的获取，制定出各种措施调节资源配置，改进市场效率。1.资源配置的自由主义原则是资源配置效率的基础。 以亚当·斯密(Adam Smith)为代表的古典经济学派主张建立自由放任的市场经济，强调价格机制——“看不见的手”——优化资源配置，提高市场效率。斯密认为，每个“经济人”从利己的动机出发，在“看不见的手”的调节作用下，通过完全的市场竞争，使个人效益和社会效益达到最大化，从而实现一种向着有效率和均衡发展的自然趋势扩展。边际学派以严密的数学推论论证了如何利用有限的资源带来更大效益的资源优化配置方式。基数效用论认为这一资源优化配置方式应遵循等边原理。序数效用论则运用无差异曲线工具，提出了在完全竞争市场条件下的“帕累托最优化”的效率标准。马克思认为在以私有制为基础的商品经济中，价值规律具有优化资源在各部门分配的比例、推动科技进步、提高市场效率的功能。因此，市场效率的提高是以完全竞争的市场结构和产权清晰为基础的，但完全竞争市场的假设在现实经济中是难以找到的，因而帕累托最优的市场效率必然受到弱化。2.通过政府的干预，改进市场配置资源效率。1933年张伯伦(H. Chamberlin)和罗宾逊(J. Robinson)夫人提出了“垄断竞争理论”和“不完全竞争理论”，表明在不完全竞争市场结构下的市场效率低于完全竞争市场结构下的市场效率。凯恩斯(J. M. Keynes，1936)在大危机背景下，针对有效需求不足的市场低效率，提出了“需求管理”的思想，即通过国家计划对市场资源配置进行调控。从需求管理到供给管理，从社会主义国家的指令性计划到指导性计划，再到当代“政府规制”的思想，都表明了计划配置资源的方式对市场效率的改进起着不可或缺的作用。计划配置资源方式改进市场效率的思想源于市场经济条件下的垄断、信息不完全、外部性、公共产品等所导致的“市场失灵”。因此，这种改进市场效率的方式是在价格机制优化资源配置基础上形成的。3.市场和计划的耦合、互补及其改进，提升资源配置效率。市场对资源配置的优化并不是万能的，政府干预对市场资源配置效率的改进也并不总是有效的。市场配置资源的方式是基础，政府干预对市场资源配置效率的改进是建立在价格机制优化资源配置基础上的。同时，由于受到不完全信息等因素的影响，作为公共部门的政府的计划者通过计划手段矫正“市场失灵”的作用有时会达不到应有的程度，而且由于制度安排不当等原因，还会出现诸如“寻租”等问题，但这些问题的出现并没有抹杀政府(计划)在改进市场效率中的重要作用。因此，在实际经济活动中市场资源效率的改进在于：一方面要以资源的市场配置方式为基础，把资源配置的市场和计划两种方式结合进来，消除分野，促进耦合和互补；另一方面从信息的显示与传递、制度的合理安排、有限理性的矫正等方面着手，把“市场失灵”降到最低限度，从而最大限度地提升市场效率。

6. 市场机制的市场效率

市场经济是一种历经几百年发展，才逐渐形成的复杂而精巧的制度。在市场经济环境中，市场机制发挥着基础性的资源配置功能，是市场经济之所以能最优配置社会资源的根本条件。市场经济长期运行的效果，证明市场机制在以下方面的有效性或称市场效率：1.信息传递传递信息是市场的一个基本功能。它是指由于商品价值，供求的变化,引起商品价格的涨落，同时为生产者和消费者提供商品的稀缺状况的足够信息的功能。市场传递信息，就是市场发出价格信号。因此，市场传递信息的功能也就是价格的功能，即价格充当信号机的功能。市场经济中信息传递的关键作用，是尽可能以较低的成本、便捷的信息传输渠道和方式给交易双方提供尽可能全面、客观、及时的信息，以减少当事人同某种环境相联系时的不确定性，提高当事人从事经济活动的效率和效益。另外，市场传递信息的及时性、客观性和分散性，还会节省经济当事人在搜集、加工、整理和使信息各环节的成本费用。2.利益竞争这种刺激和激励，对企业（生产者和投资者来说就是利润刺激；对作为消费者的居民来说就是选择最有效的消费方式和消费结构，实现使用价值最大化和最优化组合的刺激；而对作为劳动力供给者的居民来说，就是自愿接受进一步的培训和教育，不断提高自身素质和竞争能力，进在激烈竞争的劳动力市场上谋求更好的职业和报酬的刺激。其结果反映到宏观就为经济发展提供了源源不断的足够的内在动力。3.优化经济这是指市场机制能对经济结构（包括产业结构、产品结构、地区结构、企业组织结构、技术结构等）起到协调、平衡和优化的用。首先，市场具有协调商品供求结构，使之趋于平衡的内在功能，这是通过价格杠杆的调节实现的。其次，市场机制具有优化企业效率结构和企业组织结构功能，这主要是通过市场竞争机制和风险机制发挥作用来实现的。第三，市场机制具有优化产业结构的功能，这一功能是通过价格机制（实质是利润率高低）实现的，因为在价格和利润诱导下资源的自由和充分流动，可使产业结构、部门构趋于均衡化、合理化。4.技术进步市场在推进技术进步方面具有其它机制不可替代的功能。其原因主要出自市场竞争的外在强制力。在市场经济条件下竞争机制迫使经济当事人要不断地、积极主动地在科技投入、研究开发、引进吸收消化先进的技术设备等方面努力进取，以便在竞争中以性能更好、质量更高、价格最廉、成本最低的商品扩大市场占有份额，获取更多的利润，从而在激烈争迫使劳动者和管理者不断地自觉接受培训、学习、掌握和运用现代科技知识等也有助于推进科技进步。5.效率提高从理论上讲，完全竞争的市场机制能够实现帕累托最优状态，即最优经济效率的状态。尽管现实的市场达不到完全竞争市场严格假设的种种条件的要求，因而也就达不到资源配置的最有效率的状态，但是，这并否认市场经济具有提高经济效率的客观功能。市场通过竞争机制和价格机制引资源的合理流动和充分有效利用,为生产者和消费者提供及时、客观的信息和分的货币刺激，使经济当事人能对个别情况的千变万化做出迅速的反映。市场经济国家中，所谓“市场解决效率问题，政府解决公平问题”的大致分工，在一程度上说明市场机制具有促进经济效率不断提高的功能。

7. 简述有效市场理论的基本原理

有效市场理论是现代金融学的重要基石，理论与实证检验结合得也比较完美，已形成一套完整的体系，在20世纪80年代以前一直占据了金融学研究的中心地位。随着实证检验中上述一些金融市场的“异常现象”的出现，对有效市场理论的争论一直不断。主要的争论集中在理性人的假设上。因此，针对有效市场假设前提的不切实际，出现了行为金融学，解释了金融市场的“异常现象”。但一个理论或假说正确与否不在于其假设是不是符合实际，而在于它是不是经受住实证的检验，能不能正确地作出预测。金融市场的“异常现象”的出现还不能完全否定其正确性，而且在金融市场的“异常现象”发现之后，很多“异常现象”也随之消失了。因此，虽然不能把有效市场理论当作真理并以此来解释金融市场上的所有现象，但是，有效市场理论仍是金融理论研究进一步深化的出发点。【摘要】
简述有效市场理论的基本原理【提问】
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有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。这个理论假设参与市场的投资者有足够的理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应。 有效市场假设认为在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅速被投资者知晓。随后，股票市场的竞争会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均 市场报酬率。只要证劵的市场价格能充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证劵的真实价值，这样的市场被称为“有效市场”。有效市场理论认为市场价格已经包含了所有的可以得到的信息。依靠察看过去的信息或以往价格变化的形式来赚钱是不可能的。【回答】
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有效市场理论（EMH：Efficient Markets Hypothesis)是西方主流金融市场理论，又称为有效市场假设，该理论是预期学说在金融学或证券定价中的应用，是现代金融学理论的重要基石，资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）以及期权定价模型（OPT）都是在有效市场假设之上建立起来的。 有效市场理论始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛在《商业学刊》（ Journal of Business）上发表的一篇题为《证券市场价格行为》的论文。并于由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。【回答】
有效市场理论”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。 1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”(悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动)，具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有"记忆性"，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。 这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？【回答】
“萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。 根据法玛的论述，在资本市场上，如果证券价格能够充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。也就是说，如果证券价格不会因为向所有的证券市场参加者公开了有关信息而受到影响，那么，就说市场对信息的反映是有效率的。对信息反映有效率意味着以该信息为基础的证券交易不可能获取超常利润。 有效市场理论实际上涉及两个关键问题：一是关于信息和证券价格之间的关系，即信息的变化会如何影响价格的变动；二是不同的信息（种类）会对证券价格产生怎样的不同影响。【回答】
有效市场的假设前提 有效市场理论有四个假设前提： 1、市场信息是被充分披露的，每个市场参与者在同一时间内得到等量等质的信息，信息的发布在时间上不存在前后相关性。 2、信息的获取是没有成本或几乎是没有成本的。 3、存在大量的理性投资者，他们为了追逐最大的利润，积极参与到市场中来，理性的对证券进行分析、定价和交易。这其中有包括三点：第一，假设投资者是理性的，因此投资者可以理性评估资产价值；第二，即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产生，交易相互抵消，不至于影响资产的价格；第三，即使投资者的非理性行为并非随机而是具有相关性，他们在市场中将遇到理性的套期保值者，后者将消除前者对价格的影响。 4、投资者对新信息会做出全面的、迅速的反应，从而导致股价发生相应变化。 效应似乎在最近十五年中消失了。 b、市盈率效应：是指具有低市盈率的股票或投资组合的未来收益率往往能超过具有高市盈率的股票或投资组合的收益率，其表现要好于市场平均水平。【回答】
经验证据： 巴苏（Basu，1983）为了单独考察市盈率效应，采用如下去掉小公司效应的方法：按公司市场价值的大小将25个公司分成五组，在每组中按市盈率的大小对公司进行排列，构造了五个投资组合。经过统计检验，结果发现具有最低市盈率的投资组合获得了最高的风险收益率，显示市盈率指标对未来收益率具有预测能力，与中强态有效性假设相矛盾。 c、市净率效应：市净率是具有预测公司股票未来收益率的价值。 b、专业投资者效应 弗兰德、布朗和克兰科特（Friend, Blume and Crockett，1970）检验了共同基金的收益率，结果发现相对于纽约证券交易所加权指数有一个2.98%的α值，相对于纽约证券交易所的等权重指数也有一个正的α值，尽管相对较小，但是统计显著的。康和简（Kon and Jen，1979）对共同基金的绩效进行了研究，通过统计分析得出的结论是，不同专业投资者之间是有区别的，他们的收益率之间有显著的差异。这说明，某些专业投资者具有一定获取超额受益的投资能力。 当然，也有一些研究结果表明，在考虑了风险等因素之后，不同专业投资者差别很小，他们的收益率之差只是运气而已【回答】
有效市场理论是现代金融学的重要基石，理论与实证检验结合得也比较完美，已形成一套完整的体系，在20世纪80年代以前一直占据了金融学研究的中心地位。随着实证检验中上述一些金融市场的“异常现象”的出现，对有效市场理论的争论一直不断。主要的争论集中在理性人的假设上。因此，针对有效市场假设前提的不切实际，出现了行为金融学，解释了金融市场的“异常现象”。但一个理论或假说正确与否不在于其假设是不是符合实际，而在于它是不是经受住实证的检验，能不能正确地作出预测。金融市场的“异常现象”的出现还不能完全否定其正确性，而且在金融市场的“异常现象”发现之后，很多“异常现象”也随之消失了。因此，虽然不能把有效市场理论当作真理并以此来解释金融市场上的所有现象，但是，有效市场理论仍是金融理论研究进一步深化的出发点。【回答】
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8. 市场的理论

 新古典在引入边际概念和数学论证的基础上，为新古典的“自由放任秩序”建立了形式上“完美”的数学模型：一般均衡。在这个模型中价格是最重要的自变量，这一模型也可以叫价格机制。达到一般均衡的过程，也是一个社会资源在价格的指引流动的过程，所以，价格机制调节社会资源的配置。新古典的市场概念除了增加形式上“完美”以外，实质上并没有给古典理论增加新的思想内涵。也就是说，新古典“完美”的数学模型下的表皮下，依然是古典的自由放任秩序，“新”更是“新”在形式上。而且这种形式上的完美是以牺牲思想上深度为代价的，精美的一般均衡模型武断地抽象掉了“个人追求满足私欲的活动促进社会福利”的逻辑支撑。 陕西省武功县是中华农耕文明始祖后稷的故里，相传上古时期每年春季，后稷在教稼台前教农稼穑，授民于农耕技术。每年农历十一月初七，四方百姓聚合漆水河东河滩教稼台下，纷纷带来各自的收获以答谢后稷，并开始以物易物，中国最早的市场即发端于此。 《周易·系辞》就市场的起源写道：“神农日中为市，致天下之民，聚天下之货，交易而退，各得其所。”司马光在《资治通鉴》中也说：“神农日中为市，致天下之民，聚天下之货，交易而退，此立市始。”这两种说法都认为原始市场是从神农氏的时代开始出现的。但神农是传说中的上古帝王，不一定实有其人。不过有一点可以肯定，我国古代社会进入农业时期，社会生产力有了一定发展后，先民们就开始有了少量剩余产品可以交换，因而产生了原始市场。原始市场有：市井。“市”在古代也称作“市井”。这是因为最初的交易都是在井边进行的。《史记‘正义》写道：“古者相聚汲水，有物便卖，因成市，故日‘市井’。”古时在尚未修建正式市场之前，常是“因井为市”的。这样作有两点好处，一是解决商人、牲畜用水之便，二是可以洗涤商品。《风俗通》云：“于井上洗涤，令香洁。”后来，陕西省城镇附近，均设有井让商人饮马之用。古时的这一遗风一直延续了下来。直到解放前，仍能在乡镇中见到。“市井”一词也一直沿用至今。 西汉时，全国有六大商业城市，而以国都长安为首。它依靠水陆商路的便利与全国其它著名商市，如洛阳、邯郸、临淄、宛、成都联系，形成一个全国性的商业网。司马迁说：“关中之地，于天下三分之一，而人众不过什三；然量其富，什居其六。”可以想见，长安城更是财富集中，物质殷阗。长安的商业区，主要分布在九市。其中有名可考的有七市，即西市、柳市、东市、孝里市、直市(因物价无二，故以“直市”为名)、交门市、交道亭市。九市平面皆为方形。各方266步。诸市都建有围墙，叫“阗”，其门称为“A”。市内有十字形通道，叫作“隧”。隧两侧是“列肆”，也叫“市列”，即陈列商品的建筑物。肆分别成行，井然有序。列肆的后面，挨着市墙，建有堆放货物的店，叫做“邸舍”，就是周朝的“廛”。商人们只要是在市中营业的，都要登记入册，叫作“市籍”。取得市籍的人，得向官府缴纳“市租”。市的管理机构设在“旗亭” (也叫“市楼”) 上。从东汉张衡《西京赋》描写的“郭开九市，通阒带阒。旗亭五重，俯察百隧”的情形看，九市的建筑都很壮观。《史记·货殖列传》 载，当时市场上流通的商品有以下几类：一、农产品，有粮食、新鲜蔬菜(如韭菜、姜)、干菜等；二、林产品，有原木、竹竿、木柴、水果(如橘及山野杂果)、干果(栗)等；三、畜产品，有牛、羊、猪肉、牛皮、羊皮、猪皮、牲畜的角和筋；四、渔业产品，有鲜鱼、大干鱼、小杂鱼；五、副业产品，有豆酱、酒、浆(酸性饮料)、帛、絮(丝棉)、毛织品、狐皮等；六、手工业产品，如牛车、轺车、漆器、铜器、铁器、旃席、木器等；七、矿产品，如丹砂。此外，还有作为劳动力被买卖的奴婢。《盐铁论·散不足》列举了长安市上许多熟食的名目：杨豚韭卵、狗膪马腹、煎鱼切肝、羊淹鸡寒、搁马酪酒、蹇捕胃脯，腼羔豆赐、彀胶雁羹、自鲍甘瓠、热粱和炙。长安市中还有算卦先生卖卜。《史记·日者列传》中，记载了西汉初年，贾谊等人去东市走访卖卜者司马季主的故事。市肆又是行刑之处。据《汉书》记载，汉景帝时，御史大夫晁错身穿朝衣被斩于东市，“父母妻子同产(同母兄弟)无少长皆弃市”。后来，“东市朝衣”成为典故，专指大臣之被杀戮。除了九市以外，长安还有一些比较小的市场。例如，太学诸生于每月朔望时，在太学附近的槐树林中聚会，交易各人带来的本郡物产及经传、书籍、笙磬乐器等，叫“槐市”。关中一带，通过经商致富的人很多。有些是凭放高利贷或囤积居奇发财的，也有靠卖浆、卖胃脯暴富的。当时民谚云：“以贫求富，农不如工，工不如商；刺绣文不如倚市门。”在以商致富的社会风气诱使下，不少农民离开田地，来到城市做生意。形成了“稼穑之民少，商旅之民多，谷不熟而货有余”的反常现象。两汉期间，横贯欧洲和东亚的“丝稠之路”逐渐畅通。外国贡使和商人络绎不绝地来到长安。他们带来自己的特产，换取中国的货物，这些人都住在长安藁街的蛮夷邸。蛮夷邸归属一个外交兼商务的大官，即大鸿胪掌管。 1：市和坊的界限被打破，经营时间限制也被打破。交易活动不再受官府的直接监管。2：城郊和乡村“草食”更加普遍。3：汉口镇、佛山镇、景德镇、朱仙镇是四大商业名镇。